原本是一筆好買賣，但這次阿里巴巴的IPO，卻讓港交所和紐交所都有些不尷不尬。誠然，阿里巴巴是部利潤機器，馬云是少有的能夠創(chuàng)新商業(yè)模式的商業(yè)領(lǐng)袖，但在港交所因為公司治理的問題而事實否定了阿里巴巴之后，紐交所是否能夠有“胸懷”接納阿里巴巴呢？阿里巴巴又是否真的愿意在美IPO呢？
在上市地的問題上，馬云一方面要求估值友好、監(jiān)管相對寬松；另一方面，又要求能夠憑借極少數(shù)的股權(quán)獲得阿里巴巴100%的控制權(quán)。香港能提供前者，但他將失去對公司的絕對控制權(quán)；美國能夠為馬云提供控制權(quán)，但卻需要以前者為代價。馬云沒法兩樣都占。
就像港交所行政總裁李小加在《投資者保障雜談》一文中提到的，“那些在美國上市的科技公司，最大的幾家公司比如G oogle和Facebook，都是以特別投票權(quán)來維護創(chuàng)辦人的地位”。但是，“美國的多層股權(quán)制之所以運行良好，是因為他們以披露為主的市場機制，與身經(jīng)百戰(zhàn)經(jīng)驗老到的機構(gòu)投資者和一究到底的集體訴訟文化組合在一起，這些全都發(fā)揮著重要的制約作用，可抗衡同股不同權(quán)帶來的負(fù)面影響。如果香港要學(xué)習(xí)的話，必須有足夠的配套組合，既賦予創(chuàng)辦人足夠的動力，又確保他們誠實可信。”在美國市場，神一般的喬布斯也曾經(jīng)被蘋果的董事會開除。
成熟的監(jiān)管理念認(rèn)為，公司治理的制度設(shè)計在很大程度上決定了股東，特別是非控股股東或少數(shù)股股東的權(quán)利，所以監(jiān)管法律法規(guī)一般涉及加強對投資者利益的保護、強調(diào)少數(shù)股東的權(quán)利。這些方面的保護措施都是由完善的信息披露，以機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格的監(jiān)管和法律法規(guī)，以及集體訴訟文化等要素共同構(gòu)筑起來的。
此前英國《金融時報》援引未披露姓名的銀行家的話稱，阿里巴巴并不愿向美國監(jiān)管機構(gòu)提交大量信息供其審查。如果拒絕承擔(dān)充分披露的義務(wù)，紐交所是否有“胸懷”接納阿里巴巴呢？另一方面，阿里巴巴是否真的認(rèn)為美股是個好的發(fā)行地呢？
如果仔細(xì)回顧一下馬云與華爾街的交集，我們覺得阿里巴巴美國上市的道路可能也不平坦。美國的投資者一定還記得雅虎被奪走的支付寶，還記得2009年馬云面對華爾街光明正大地堅持股東第三。畢竟，馬云信奉的是“客戶第一、員工第二、股東第三”。
許多對美股望而卻步的中國公司，不適應(yīng)的其實是美股市場對中小投資者的保護和集體訴訟傳統(tǒng)。在2011年，馬云以V IE的由頭強行剝離支付寶，雖說是得到大股東雅虎的默認(rèn)，但雅虎的小股東全都不知情。以美國人熱衷打官司的性格，誰知道雅虎的小股東和基金經(jīng)理會不會在阿里巴巴美國上市后再湊個熱鬧呢？“明知山有虎，偏向虎山行。”馬云真的會做出如此選擇嗎？
再回顧阿里巴巴的融資史，也相當(dāng)霸氣。2005年，傍了洋土豪———雅虎拿了10億美金�？傻搅�2011年，馬云直接把支付寶從上市公司剝離，整得中概股集體暴跌。2007年至2012年，阿里巴巴外貿(mào)業(yè)務(wù)板塊香港上市再退市。2007年上市的發(fā)行價高達每股13.5港幣，可2012年宣布退市時，回購價還是13.5港幣。期間也基本沒分紅。相當(dāng)于港股股民給了阿里巴巴5年期的190億港幣無息貸款。
面對這種信用記錄，美國股民還會有多大興趣給馬云開高價呢？ |
