□　王新蕾
　　
　　“811匯改”所帶來的陣痛正在消除。周五(10月9日)亞市時(shí)段,人民幣兌美元即期匯率與中間價(jià)攜手刷新近兩個(gè)月高點(diǎn),有力回應(yīng)了8月中旬人民幣中間價(jià)機(jī)制改革后高唱人民幣大幅貶值的聲音。種種跡象表明,市場強(qiáng)烈波動及成交量迅速放大后,經(jīng)歷為時(shí)一個(gè)多月的消化期,人民幣匯率市場已逐漸平靜。
　　此時(shí)反觀“811匯改”,最重要的就是“松綁”了中間價(jià),完善了中間價(jià)形成機(jī)制。根據(jù)此次匯改規(guī)定,做市商報(bào)價(jià)時(shí)“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”,相當(dāng)于給中間價(jià)設(shè)置了一個(gè)參照系,明確做市商報(bào)價(jià)來源,從而大大縮減央行操控中間價(jià)的空間,把確定中間價(jià)的主導(dǎo)權(quán)交給市場。
　　但是,“松綁”并不等于“放手”,改革后的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制仍然可以用于管理匯率。原因在于,盡管自由裁量權(quán)受到限制,但具體如何操作仍留有很大空間,央行依然可以基于判斷或者根據(jù)需要對中間價(jià)加以小幅修正,以體現(xiàn)政策導(dǎo)向或意圖。例如8月24日,央行每隔1小時(shí)公布人民幣兌美元的參考匯率,可見其匯率管理和市場引導(dǎo)職能并未減弱。新匯改之后,人民幣曾一度面臨很大貶值壓力,但在政策組合拳的有力應(yīng)對下,匯率很快重回穩(wěn)定軌道。這其中,央行所擁有的巨額外匯儲備發(fā)揮了“定海神針”的作用。
　　“松綁”利于增加人民幣的匯率彈性,加快匯率市場化步伐,這是與國際匯率機(jī)制銜接的重要基礎(chǔ)。其必要性顯而易見:人民幣匯率雖然這幾年市場化程度有所很高,但市場化程度還不夠,比如交易的時(shí)間不夠長,市場參與主體也不夠多。
　　“松綁”之后,匯率貶值不是直接目的,通過使匯率機(jī)制與國際有關(guān)的匯率對標(biāo),提升匯率市場化、自由化程度,讓人民幣早日成為能夠讓國際方便運(yùn)用的投資交易貨幣甚至包括儲備貨幣,是這次匯改的真正意義。
　　但出其不意、快速到位,使得“811匯改”在海內(nèi)外引起強(qiáng)烈的市場反應(yīng)。此次匯改在8月11日、12日兩天內(nèi)完成,并且11日用足了2%的最大允許波動空間,與此前小步慢走、漸進(jìn)貶值的風(fēng)格截然不同。
　　此次人民幣匯率之所以能夠快速走穩(wěn),與目標(biāo)明確、出其不意、快速貶值到位的方式也不無關(guān)系,這樣可以避免吸引更多套利資金,降低市場博弈難度。外匯市場拋儲、跨境收支監(jiān)管加強(qiáng)等措施也及時(shí)推出,既打擊了外匯市場中的投機(jī)力量,也穩(wěn)定了市場預(yù)期和局面。
　　在過去的升值過程中,人民幣偏離均衡水平較遠(yuǎn),大幅快速升值會嚴(yán)重打擊外貿(mào)發(fā)展和就業(yè)穩(wěn)定,只能漸進(jìn)升值。而這次匯率調(diào)整在兩天內(nèi)完成,是基于匯率中間價(jià)偏離市場水平3%左右這一判斷。
　　來自中國銀行國際金融研究所的預(yù)測顯示,2014年下半年以來人民幣實(shí)際有效匯率開始出現(xiàn)高估,至2015年二季度人民幣實(shí)際有效匯率較其均衡水平偏離4%左右；匯率機(jī)制調(diào)整后,人民幣貶值,匯率波動增大,偏差不斷得以糾正；預(yù)計(jì)2015年底,人民幣實(shí)際有效匯率、人民幣對美元匯率將圍繞新的均衡水平雙向波動。
　　業(yè)內(nèi)人士表示,下一步匯改的方向?qū)⑹抢^續(xù)“松綁”,包括做市商在內(nèi)的中間價(jià)形成機(jī)制的全部信息,讓中間價(jià)完全由做市商的報(bào)價(jià)來決定,并和開盤價(jià)合并。且必要時(shí)央行可以繼續(xù)擴(kuò)大日波幅,來考察市場形成價(jià)格的能力,直至最終取消日波幅限制。
　　應(yīng)注意的是,“松綁”過程中,我國出口企業(yè)對匯率波動有熟悉適應(yīng)的過程,國內(nèi)金融市場也需要時(shí)間來培養(yǎng)應(yīng)對匯率沖擊的能力。改革舉措需要在速度和穩(wěn)定性之間找好平衡,拿捏好“松綁”的度,也是匯率改革成功的關(guān)鍵。新匯改之后需要穩(wěn)定匯率,而不能一浮了之。在快與穩(wěn)之間,決策者需要根據(jù)具體情況拿捏平衡。