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　　10月21日， 平安銀行 公布2019年3季度業(yè)績報告，其中營業(yè)收入同比增長18.80%，歸母凈利潤同比增長15.47%。

　　簡評

　　1、營收和凈利潤單季增速環(huán)比小幅下滑，但依然保持高增速2019年前3季度營業(yè)收入1029.58億元，同比增長18.80%;歸母凈利潤236.21億元，同比增長15.47%。從單季度來看，3Q營收同比增長19.39%，較上季度增速環(huán)比下滑1.62個百分點;3Q凈利潤同比增長16.01%，較上季度增速環(huán)比下滑1.40個百分點。在營收結(jié)構(gòu)上，利息凈收入同比增加21.53%，非利息凈收入同比增加14.17%。

　　從利潤分解來看，3季度歸母凈利潤同比增加31.65億元，其中營收同比增加57.06億元;營業(yè)支出同比增加17.74億元;所得稅同比增加3.40億元。

　　盈利能力同比小幅提升。2019年3季度加權(quán)年化ROE達12.64%，較去年同期增加4bp。EPS為1.32元/股，較去年同期增加0.18元。BVPS為13.82元/股，較去年同期增加1.28元。

　　2、利息凈收入同比上浮21.53%，凈息差較年初上升27bp2019年前3季度利息凈收入662.69億元，同比增加21.53%;占總營收的64.37%，較去年同期上升1.45個百分點。主要因為貸款規(guī)模的增加和凈息差的回升。

　　前3季度NIM為2.62%，較2季度末持平，較年初提升27bp。

　　其中，生息資產(chǎn)收益率5.21%，同比上升10bp，主要因為貸款利率提升27bp。計息負債成本率2.67%，同比下降23bp，主要因為同業(yè)負債和應(yīng)付債券成本率的大幅下降75bp和92bp;存款利率同比小幅上升6bp至2.48%，其中結(jié)構(gòu)性存款余額5095.61億元，較2季度末增長706億，預(yù)計4季度在《規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款的通知》的政策監(jiān)管下，結(jié)構(gòu)性存款余額占比將有所下滑，帶動存款成本率下滑。

　　2019年前3季度非息收入366.89億元，同比增加14.17%;其中手續(xù)費及傭金凈收入278.31億元，同比增加17.41%;占總營收的27.03%，較去年同期下降0.32個百分點。

　　3、不良率保持穩(wěn)定，撥備覆蓋率提升顯著

　　前3季度貸款及墊款總額2.15萬億，較年初增長7.69%，不良貸款余額361.27億，較年初增加12.22億，不良率為1.68%，較2季度末持平，較年初降低7bp。19Q3關(guān)注類貸款占比2.39%，較2季度末和年初分別下降9bp和19bp。

　　前3季度撥備覆蓋率186.18%，較年初增加30.94個百分點。前3季度撥貸比3.13%，較年初增加0.43個百分點。

　　4、各項資本充足度因可轉(zhuǎn)債強制轉(zhuǎn)股大幅上升

　　2019年3季度末核心一級、一級和資本充足度分別為9.75%、10.54%和13.36%，較年初分別變動121bp、115bp和186bp;主要因為平安銀行260億可轉(zhuǎn)債在3季度觸發(fā)強制贖回條款。

　　5、零售貸款占比繼續(xù)提升，零售不良率較2季度末下降2bp

　　平安銀行3季度末，發(fā)放貸款和墊款總額21511.67億元，較上年末增長7.7%，其中零售貸款占比59.2%，較2季度末和上年末分別提升0.4和1.4個百分點，零售貸款不良率1.07%，較2季度末下降2bp，較年初保持穩(wěn)定。其中，住房按揭貸款、新一貸、汽車金融貸款、信用卡和其他類零售貸款余額較年初分別變動4.86%、1.05%、-2.18%、9.66%和38.76%，汽車金融貸款主要受今年汽車行業(yè)不景氣影響;除其他類零售貸款不良率顯著下滑60bp以外，各項零售貸款業(yè)務(wù)不良率較年初均小幅上升3bp到19bp。

　　零售AUM和零售客戶數(shù)為1.87萬億和9366萬戶，較年初分別增長32%和12%。

　　6、投資建議

　　從2019年3季度業(yè)績來看，平安銀行營收和歸母凈利潤增速保持高增速;資產(chǎn)收益率上升負債成本率下降帶動NIM回升，資產(chǎn)質(zhì)量在貸款收益率繼續(xù)上升的同時保持穩(wěn)定，其中零售轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化，零售貸款占比繼續(xù)提升。我們剛發(fā)布了平安銀行的深度報告《看得見的改善，給得出的估值》，我們認為平安的改善體現(xiàn)在3方面：

　　其一、對公貸款投放增加，負債端成本率將下降。260億可轉(zhuǎn)債強制轉(zhuǎn)股提高各項資本充足率大約1%左右，核心一級資本提高后，平安對公貸款投放將增加，在對公做精的戰(zhàn)略安排下，對公貸款存款派生能力強，存款端壓力緩解，負債端成本率將穩(wěn)步下降，預(yù)計在年報中可看到。

　　其二、收益端也將穩(wěn)步回升，凈利潤增速超預(yù)期。零售貸款占比達到59%，高收益率可維持，而且隨著零售投放量減少，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)險偏好下降，風(fēng)險將降低。未來收益端將穩(wěn)步回升。

　　其三、資產(chǎn)端也將穩(wěn)步改善。逾期90天貸款全部被計入不良，未來逾期貸款占總貸款的比重也將穩(wěn)步下降，存量風(fēng)險繼續(xù)下降，資產(chǎn)端改善顯著。從而無論是成本端、收益端、還是資產(chǎn)端，平安銀行都可持續(xù)看到改善。這些都將體現(xiàn)在ROE的回升上，預(yù)計ROE將從12.4%回升到14%左右，提升其估值。

　　目前公司2019年P(guān)B估值處于低估狀態(tài)。此前市場擔憂其零售不良率、負債成本等問題，這些擔憂將明顯緩解，平安的估值將穩(wěn)步回升。

　　我們預(yù)測19/20年營業(yè)收入同比增長19.51%/22.22%，凈利潤同比增長16.02%/17.62%，EPS為1.48/1.75元，BVPS為14.34/15.91元，PE為11.38/9.68，PB為1.18/1.06，維持買入評級，6個月目標價維持22元。