10月18日，受兩大利空消息影響，白酒板塊深度回調(diào)。貴州茅臺(1812.180,12.18,0.68%)跌超6%，市值單日蒸發(fā)近1500億。此外，五糧液(218.970,3.65,1.70%)也跌超8%，山西汾酒(329.990,17.87,5.73%)、酒鬼酒(231.000,5.47,2.43%)、舍得酒業(yè)(187.120,-1.73,-0.92%)等紛紛跌停。
近期消費(fèi)板塊的行情是反彈還是反轉(zhuǎn)?消費(fèi)股未來將會如何演繹?對此，多家私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在經(jīng)歷了年內(nèi)的大幅調(diào)整后，消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)處于相對合理的區(qū)間，配置價值逐步凸顯，不過消費(fèi)板塊是否處于拐點(diǎn)仍需觀察。
白酒板塊整體回調(diào)
茅臺市值單日蒸發(fā)近1500億
10月18日，兩市股指探底回彈，板塊分化明顯。煤炭、風(fēng)電板塊大幅，而白酒板塊深度調(diào)整，跌幅居兩市第一。
截至收盤，白酒指數(shù)跌7.96%，其中貴州茅臺跌超6%，市值蒸發(fā)近1500億元。五糧液跌超8%，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等紛紛跌停。
多只海外基金減持茅臺
消費(fèi)稅引發(fā)市場擔(dān)憂情緒
今日白酒板塊緣何大跌?簡單分析，主要是受海外基金減持茅臺以及市場對消費(fèi)稅的擔(dān)憂情緒的影響。
其一，多只海外基金減持茅臺。全球持有貴州茅臺最多的基金3季度減持貴州茅臺。美國資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)2.6萬億美元的資管巨頭-資本集團(tuán)旗下多只基金日前披露9月底持倉信息。其中，美洲基金-歐洲太平洋(3.210,0.01,0.31%)成長基金今年前三個季度不斷減持茅臺。一季度末至三季度末的持倉數(shù)量分別為694.87萬股、655.36萬股、582.32萬股。與二季度末相比，美洲基金-歐洲太平洋成長基金三季度末持有貴州茅臺股份數(shù)降低11.19%。除此之外，安本標(biāo)準(zhǔn)旗下的AS(SICAV)中國A股股票基金在9月對茅臺減持幅度達(dá)18.53%;富達(dá)國際旗下富達(dá)基金-中國消費(fèi)新動力基金在9月對茅臺減持幅度達(dá)4.08%。
對此，華鑫證券發(fā)布研報指出，短期來看，近期基金減持白酒龍頭股以及市場對消費(fèi)稅的擔(dān)憂可能會影響白酒股的表現(xiàn)，但中長期高端白酒依舊具有高景氣度，次高端酒具有高成長性。大眾品雖然仍面臨上游成本壓力，但整體出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，主要是板塊經(jīng)過前期調(diào)整，估值已處于合理偏低水平。
其二，市場對消費(fèi)稅的擔(dān)憂情緒。對此，中信證券(25.050,0.07,0.28%)最新研報指出，雖然《扎實(shí)推動共同富裕》提及消費(fèi)稅環(huán)節(jié)料仍會給市場帶來對于白酒的擔(dān)憂，但若消費(fèi)稅真正實(shí)施，判斷其對強(qiáng)勢品牌酒企的實(shí)質(zhì)性影響有限。未來1-2季度經(jīng)濟(jì)增速存在一定的下行壓力，消費(fèi)或同樣面臨一定的環(huán)境壓力，但考慮到基數(shù)和邊際趨勢，預(yù)計總體穩(wěn)健，結(jié)合估值比較，認(rèn)為消費(fèi)板塊的配置吸引力趨于提升。白酒行業(yè)持續(xù)景氣，龍頭公司在消費(fèi)升級和集中度提升的驅(qū)動下望持續(xù)量價齊升，短中長期基本面確定性較高，龍頭白酒公司在連續(xù)調(diào)整后估值已處于合理區(qū)間
私募大佬但斌也在微博轉(zhuǎn)發(fā)了海通國際的研報，研報內(nèi)容表示，消費(fèi)稅改革推進(jìn)多年，白酒影響仍不確定。消費(fèi)稅改革較為復(fù)雜，最終方案仍不確定，短期難以準(zhǔn)確評估，即使是討論最多的征收環(huán)節(jié)后移，也可能因稅率變化、征收難度、品牌實(shí)力等具體因素不同，對不同公司產(chǎn)生利弊截然不同的實(shí)際結(jié)果，從白酒消費(fèi)稅歷次改革影響看，白酒行業(yè)股價走勢漲多跌少，且未改變行業(yè)景氣度上行、集中度提升、高端化發(fā)展的長期邏輯。
消費(fèi)的至暗時刻已經(jīng)過去
今年以來，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)板塊遭遇回調(diào)，不斷震蕩調(diào)整，經(jīng)歷短暫反彈后，10月18日白酒板塊再度大跌。面對變幻莫測的市場，消費(fèi)板塊后續(xù)布局機(jī)會如何已然成為當(dāng)前市場熱議的話題。
星石投資聯(lián)合創(chuàng)始人楊玲在第六屆中國FOF&MOM基金管理人年會主論壇上表示，長期來看，星石投資相對看好消費(fèi)板塊，一是今年以來消費(fèi)板塊回調(diào)較大，二是隨著疫情的邊際效應(yīng)遞減，這時候配大的消費(fèi)板塊，是相對安全的方向。她認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)股已迎來擊球區(qū)，高壁壘公司價值凸顯。
星石投資強(qiáng)調(diào)，進(jìn)入三季度，市場結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)微妙的變化。預(yù)期低、漲幅低的消費(fèi)板塊則從9月份開始企穩(wěn)，尤其是9月中旬開始，資金向消費(fèi)板塊切換的跡象尤為明顯，反映市場投資者的新共識可能正在消費(fèi)板塊凝聚。往后看，認(rèn)為消費(fèi)的至暗時刻已經(jīng)過去，底部已經(jīng)非常堅實(shí)。在通脹中樞抬升、增長逐步企穩(wěn)、流動性“松油門”的宏觀組合下，消費(fèi)板塊相對優(yōu)勢愈發(fā)凸顯;隨著核心CPI逐步回升、PPI-CPI剪刀差逐步收斂，低估值的、偏消費(fèi)的后周期行業(yè)重估在即。
玄元投資表示，從中長期角度來說，無論是從供給端品牌的稀缺性給白酒為代表的高端消費(fèi)品創(chuàng)造持續(xù)跑贏通脹的品類屬性，還是說需求老齡化的人口結(jié)構(gòu)變化給大醫(yī)藥提供的持續(xù)增長驅(qū)動，這兩個板塊拉長來看一定是持續(xù)有投資機(jī)會的。階段性來說，消費(fèi)、醫(yī)藥內(nèi)部細(xì)分賽道會有不同的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，一些是長久期的穩(wěn)定ROE增長的資產(chǎn)，有一些是具備低滲透率或者低集中度屬性的成長型消費(fèi)。當(dāng)前階段，可能穩(wěn)定增長的長久期資產(chǎn)估值端的提升受到DCF模型中分母端的壓制，階段性地成長型消費(fèi)里機(jī)會會更多一些。
“因?yàn)楦叨司苹蛘呦M(fèi)酒是需要消費(fèi)環(huán)境逐漸向好，它才會有趨勢性的機(jī)會。今年的消費(fèi)股配置一直比較低，現(xiàn)在我們回頭來看，也在逐漸增加這方面的配置，但不是說完全從估值角度考慮，我們會逐漸關(guān)注和增持一些有獨(dú)特成長性的公司。”清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰說道。
仁橋資產(chǎn)指出，消費(fèi)持續(xù)低迷的原因主要體現(xiàn)在兩方面，一方面來自國內(nèi)疫情的嚴(yán)格管控，消費(fèi)活動受到抑制;另一方面是來自地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)控，居民的消費(fèi)在很大比例上和地產(chǎn)是息息相關(guān)的，二季度以來，地產(chǎn)的一系列調(diào)控政策開始顯現(xiàn)效果，和地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)必將持續(xù)受到影響。所以，基于以上判斷，在可預(yù)見的幾個月內(nèi)，消費(fèi)品的基本面很難顯著改善。除了基本面以外，如果我們來看看估值，結(jié)論也是一致的，茅臺等白酒股仍處在長期歷史均值向上一個標(biāo)準(zhǔn)差的位置，這個位置顯然還不是一個有安全邊際可投資的區(qū)域，短期再次泡沫化的概率是很低的。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險并存
在市場風(fēng)險方面，玄元投資認(rèn)為，四季度的A股主要風(fēng)險來自于海外市場的波動。美聯(lián)儲大概率會在11月啟動taper，全球流動性首先將在量的層面開始邊際收緊。近期美債收益率在9月的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的情況下，仍然出現(xiàn)了明顯上行，顯示出市場已經(jīng)開始在交易taper預(yù)期，需要關(guān)注美債美元美股的聯(lián)動影響，以及海外流動性風(fēng)險外溢影響。就國內(nèi)情況而言，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然存在下行壓力，但是政策端工具相對充分，財政專項(xiàng)債、碳中和政策體系和消費(fèi)政策等都可能逐步落地。經(jīng)濟(jì)退政策進(jìn)的組合意味著A股仍然存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。
玄元投資補(bǔ)充道，從四季度來看，國內(nèi)宏觀環(huán)境為經(jīng)濟(jì)向下尋底，政策邊際放松，同時疊加海外通脹回升、流動性的邊際收緊的組合。在此背景下，難以出現(xiàn)特別大的系統(tǒng)性機(jī)會，也難以出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險，市場依舊保持著震蕩行情，結(jié)構(gòu)性機(jī)會與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險并存。
不過，銀葉投資首席投資官許巳陽在對全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行預(yù)測中指出，對中國來講，如果看更長周期，機(jī)會是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險的，風(fēng)險只是短期貨幣政策的擾動，中國的供應(yīng)鏈，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)能力，過去幾年都能看到明顯在向上走，因此長遠(yuǎn)來看，對中國經(jīng)濟(jì)是非�？春玫�。
四季度保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度
對于四季度國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境，康曼德資本預(yù)期將保持平穩(wěn)，中國在國際上的相對競爭優(yōu)勢也繼續(xù)保持，政策調(diào)節(jié)的工具和空間仍然充足。整體上，仍然保持對四季度及明年謹(jǐn)慎樂觀的看法。同時，康曼德資本提示稱，在國內(nèi)外滯脹預(yù)期加強(qiáng)的情況下，需要注意海內(nèi)外金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢的變化，以及風(fēng)險的累積與釋放。未來將聚焦挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會，在合理控制總體風(fēng)險暴露的同時不斷優(yōu)化組合，為投資人繼續(xù)謀求持續(xù)穩(wěn)健的資本增值。
展望后市，于翼資產(chǎn)研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理張亞輝指出，要在經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行和市場震蕩輪動中做好防御。“我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，流動性收緊預(yù)期依然在，疊加近期限產(chǎn)限電政策糾偏及中美關(guān)系頻現(xiàn)改善信號帶來的風(fēng)險偏好提升，市場大概率仍將震蕩分化。結(jié)構(gòu)上四季度風(fēng)格預(yù)計將出現(xiàn)一定均衡，偏在防御性。一方面，從過往十年的季節(jié)效應(yīng)來看，前三季度高收益板塊在后季表現(xiàn)將相對較弱，而前期相對跑輸板塊則會相對占優(yōu)。另一方面，醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊基本面存在改善預(yù)期或者具備一定的估值修復(fù)動力及空間。”他解釋道。
在操作層面，張亞輝表示，未來的總體配置思路以防御為主，保持中低倉位。重點(diǎn)關(guān)注高景氣度且有較大調(diào)整，以光伏、新能源車、半導(dǎo)體等高端制造科技板塊;增配跌幅較大的行業(yè)中增速與估值重新匹配的醫(yī)藥和消費(fèi)。
具體到四季度的投資機(jī)會，玄元投資主要關(guān)注以下三方面，首先是前期漲幅較大，當(dāng)前處于盤整消化估值的優(yōu)質(zhì)成長股，例如新能源，電子，軍工。其次是回調(diào)幅度較深，回調(diào)時間較長的部分低估值品種以及消費(fèi)醫(yī)藥中的部分子行業(yè)，隨著宏觀環(huán)境的變化驅(qū)動市場風(fēng)格回歸均衡之后，存在一定的機(jī)會。最后是部分中下游的行業(yè)，例如一些公司具備長期成長能力，但是二、三季度大宗產(chǎn)品價格上漲帶來了巨大的成本壓力，使股價出現(xiàn)了大幅回撤。這些前期調(diào)整較為充分的公司，在未來原材料價格回落后將會重新進(jìn)入成長周期。 |
