一、政策端：復(fù)工+資金扶植雙重發(fā)力

　　全國(guó)部分地區(qū)開(kāi)始陸續(xù)釋放影院復(fù)工信號(hào)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)推出具體的影院復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的省市有陜西省、廣東省、江蘇省、貴州省和撫州市、蘇州市、開(kāi)封市、昆明市、濟(jì)南市。國(guó)務(wù)院下發(fā)重要文件，對(duì)電影院開(kāi)放事宜作出指導(dǎo)。5 月 8 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制關(guān)于做好新冠肺炎疫情常態(tài)化防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在落實(shí)防控措施前提下，將采取預(yù)約、限流等方式，開(kāi)放包括影劇院在內(nèi)的密閉式娛樂(lè)休閑場(chǎng)所。對(duì)院線行業(yè)的資金扶持政策也在持續(xù)出臺(tái)。2020 年 4 月 3 日，國(guó)家電影局發(fā)布公告，稱將協(xié)調(diào)財(cái)政部、發(fā)改委、稅務(wù)總局等部門(mén)，研究推出免征電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金以及其他財(cái)稅優(yōu)惠政策，其中電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金占票房收入的 5%。

　　二、需求端：觀影意愿有所增強(qiáng)

　　國(guó)內(nèi)觀眾的觀影意愿明顯增強(qiáng)。根據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，3 月 70%的觀眾不會(huì)去影院觀影;隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，5 月 41%的觀眾會(huì)在影院復(fù)業(yè)后第一時(shí)間去影院觀影，30%的觀眾會(huì)根據(jù)排片決定是否去影院觀影，5 月觀眾的觀影意愿較 3 月明顯增強(qiáng)。

　　三、供給端：庫(kù)存影片質(zhì)量?jī)?yōu)秀，需要觀察放開(kāi)節(jié)點(diǎn)

　　觀影放開(kāi)節(jié)點(diǎn)是全年票房表現(xiàn)的重要影響因素。7-8 月暑期檔、10 月國(guó)慶檔是下半年票房收入占比最高的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。從 15-19 年國(guó)內(nèi)票房收入歷史來(lái)看，7-8 月和 10 月是收入占比較高的兩個(gè)階段，且 7 月+8 月+10 月的收入占比超過(guò) 30%，因此何時(shí)放開(kāi)院線觀影是全年票房成績(jī)的重要因素。

　　四、投資建議

　　我們認(rèn)為短期內(nèi)電影行業(yè)的修復(fù)主要在情緒面上，基本面的修復(fù)需要進(jìn)一步觀察各地方對(duì)于影院放開(kāi)的具體政策;此外還需密切跟蹤國(guó)內(nèi)疫情整體和區(qū)域防控的效果、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給的數(shù)量和節(jié)奏。但整體看我們認(rèn)為電影行業(yè)的基本面和情緒面已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)區(qū)間，希望投資者關(guān)注影院放開(kāi)區(qū)域業(yè)務(wù)占比較高的龍頭院線和未來(lái)影片上映具備爆款潛力的制片—發(fā)行公司。綜上我們維持傳媒行業(yè) “看好”的投資評(píng)級(jí)，推薦電影行業(yè)龍頭公司光線傳媒(11.310,-0.01,-0.09%)(300251)、中國(guó)電影(13.160,-0.09,-0.68%)(600977)、上海電影(15.840,-0.26,-1.61%)(601595)、華策影視(6.730,0.01,0.15%)(300133)和橫店影視(15.390,0.00,0.00%)(603103)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)部分區(qū)域疫情控制有所反復(fù)、復(fù)工政策落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、優(yōu)質(zhì)電影的供給質(zhì)量和節(jié)奏不達(dá)預(yù)期、觀眾上座率較低、行業(yè)整合不達(dá)預(yù)期。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)

　　全球領(lǐng)先，中國(guó)新冠疫苗Ⅰ期臨床結(jié)果公布

　　萬(wàn)聯(lián)證券 姚文 王政眸

　　近日，《柳葉刀》在線發(fā)表了全球首個(gè)重組腺病毒 5 型(Ad5)載體新冠疫苗 I 期臨床試驗(yàn)結(jié)果，該項(xiàng)研究是中國(guó)工程院院士陳薇領(lǐng)銜開(kāi)展的臨床試驗(yàn)。

　　一、疫苗進(jìn)度全球領(lǐng)先，臨床試驗(yàn)邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　該研究顯示，以腺病毒 Ad5 為載體的新冠疫苗，經(jīng)注射于健康志愿者后 28 天時(shí)，顯示出免疫原性和人體耐受性。對(duì) SARS-CoV-2 的體液免疫反應(yīng)(包括 ELISA 檢測(cè)抗體和中和抗體)于接種疫苗后 14 天顯著增加，并于第 28 天達(dá)到峰值。同時(shí)，從接種疫苗后的第 14 天可觀察到特異性 T 細(xì)胞反應(yīng)。研究者認(rèn)為 COVID-19 疫苗是安全、耐受性良好的，并且能夠在人類中產(chǎn)生針對(duì) SARS-CoV-2 的免疫應(yīng)答。

　　在世界超過(guò) 100 種新冠肺炎疫苗研發(fā)競(jìng)速之下，國(guó)內(nèi)新冠疫苗在人

　　體臨床數(shù)據(jù)的進(jìn)展實(shí)現(xiàn)了真正意義上的全球領(lǐng)先。

　　二、臨床結(jié)果顯示安全有效，后續(xù)仍待進(jìn)一步驗(yàn)證

　　該臨床試驗(yàn)納入了 108 名健康受試者并隨機(jī)分為 3 組，并接受低、中、高劑量的 Ad5 疫苗接種。安全性結(jié)果顯示：在低、中、高劑量劑量組，分別有 83%、83%和 75%的受試者出現(xiàn)不良反應(yīng)。其中，最常見(jiàn)的不良反應(yīng)是注射區(qū)疼痛，常見(jiàn)的系統(tǒng)性不良反應(yīng)是發(fā)燒(50/108)、疲勞(47/108)、頭痛(42/108)和肌肉疼痛(18/108)。在所有劑量組中，大多數(shù)不良反應(yīng)為輕至中度，接種 28 天內(nèi)未觀察到嚴(yán)重的不良反應(yīng)。在有效性方面：體液免疫反應(yīng)產(chǎn)生的抗體于 14 天明顯增多，并于 28 天達(dá)到峰值。特異性 T 細(xì)胞反應(yīng)在接種后第 14 天達(dá)到最高。疫苗表現(xiàn)出良好的安全性和耐受性，但后續(xù)仍需要進(jìn)一步的試驗(yàn)來(lái)證明其能夠有效抵抗 SARS-CoV-2 感染。

　　三、投資建議

　　新冠肺炎疫苗的安全性、有效性驗(yàn)證是決定疫苗能否推廣的關(guān)鍵，此階段需要更長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)基本控制，海外疫情進(jìn)入平臺(tái)期，雖然部分國(guó)家目前仍保持快速增長(zhǎng)，但是未來(lái)疫苗推出時(shí)是否仍有大規(guī)模接種的必要，仍需要進(jìn)一步的觀察。但是此次新冠肺炎疫苗進(jìn)度的領(lǐng)先，也標(biāo)志著我國(guó)疫苗行業(yè)的研發(fā)技術(shù)水平已顯著提升，作為公共健康安全的重要發(fā)起點(diǎn)，建議繼續(xù)關(guān)注疫苗行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化推廣緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、安全性事件的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。