在停牌74天之后，華誼兄弟(300027.SZ)最終發(fā)布了一則令人意想不到的公告：終止收購(gòu)英雄互娛(430127.OC)。
    “太讓人驚訝了”，這是不少行業(yè)內(nèi)人士聽(tīng)到這一消息的第一反應(yīng)。
    11月24日，華誼兄弟曾發(fā)布公告宣布正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的公司為“英雄互娛”。時(shí)隔兩周華誼兄弟便發(fā)布了收購(gòu)終止的公告，終止的原因如下：由于目標(biāo)公司屬于公開(kāi)掛牌公司，標(biāo)的資產(chǎn)涉及股東眾多，公司與交易對(duì)方經(jīng)過(guò)多次協(xié)商，最終未能就本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn)。
    界面新聞采訪資深投行人士，其分析此次交易失敗最大的原因就在于估值。根據(jù)停牌前的股價(jià)計(jì)算，英雄互娛的市值已經(jīng)超過(guò)150億，比一年前華誼兄弟首次收購(gòu)其股份時(shí)增長(zhǎng)了近60億。而如果華誼兄弟參考新三板上的定價(jià)，華誼兄弟顯然將付出更高的對(duì)價(jià)。一位接近市場(chǎng)的投行人士對(duì)界面新聞透露，英雄互娛和華誼兄弟的關(guān)系總體還是不錯(cuò)的，但是收購(gòu)最難談的就是估值。“價(jià)格談不攏這在收購(gòu)中也比較常見(jiàn)，更別提電競(jìng)行業(yè)最近更是火得不行，英雄互娛原有股東可能要價(jià)比150億更高。”
    事實(shí)上，英雄互娛的業(yè)績(jī)也并不如表明上如此光鮮。雖然2016年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.17億元，但這背后也隱藏著游戲企業(yè)的通�。侯l繁并購(gòu)以及業(yè)績(jī)不確定性。2015年6月以及7月，其先后收購(gòu)暢游云端20%及80%的股權(quán)，從而使得資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到30億，其中產(chǎn)生商譽(yù)8.96億，占總資產(chǎn)比例高達(dá)28%。雖然公司業(yè)績(jī)近兩年始終保持增長(zhǎng)，但是作為游戲公司而言，最為核心的游戲卻僅有《全民槍戰(zhàn)》、《影之刃2》等幾款屈指可數(shù)的產(chǎn)品。雖然年報(bào)中披露《全民槍戰(zhàn)》目前MAU2750萬(wàn)，全年登陸18億人次，注冊(cè)用戶1.36億，月流水過(guò)億，但是查看如今iOS榜單卻并未找到該款游戲的身影。
    華誼兄弟一早就投資了英雄互娛，這也是近三年華誼兄弟最大的一筆投資。2015年11月，華誼兄弟公告了19億收購(gòu)英雄互娛20%的股權(quán)事項(xiàng)，當(dāng)然投資英雄互娛也為華誼帶來(lái)了可觀的收益。數(shù)據(jù)顯示，英雄互娛2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.17億元，凈利率高達(dá)57.56%。相比華誼當(dāng)期3.58億元的凈利潤(rùn)，英雄互娛當(dāng)期就為華誼貢獻(xiàn)了投資收益4129萬(wàn)元，占比11.5%立下汗馬功勞。
    不過(guò)財(cái)務(wù)上的收益可能是英雄互娛為華誼兄弟帶來(lái)的唯一好處了。收購(gòu)帶來(lái)的所謂影游聯(lián)動(dòng)，不止外行人，連公司內(nèi)部的不少人都表示“摸不著頭腦”。在行業(yè)人士看來(lái)影游聯(lián)動(dòng)可能更只是個(gè)概念。凱撒股份總經(jīng)理吳裔敏認(rèn)為，“影游聯(lián)動(dòng)”這一概念在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，或許原本就是資本市場(chǎng)的一個(gè)偽命題。“到目前為止游戲改編成電影，成功的案例少之又少，而IP改編成游戲，市場(chǎng)上也有不少失敗的案例。”米粒影業(yè)總經(jīng)理張青同樣認(rèn)為，游戲和電影在制作起來(lái)根本是兩回事，實(shí)踐起來(lái)相當(dāng)困難。從華誼兄弟此前與英雄互娛的合作來(lái)看，主要還是停留在明星代言層面。華誼旗下賀歲片《老炮》上映，向英雄互娛及旗下《全民槍戰(zhàn)》授權(quán)使用《老炮兒》的素材，《全名槍戰(zhàn)》的首席創(chuàng)造官是華誼旗下陳赫。
    因此即便此次收購(gòu)成功，華誼取得的只是財(cái)務(wù)所得，戰(zhàn)略上的互動(dòng)根本談不上。而且最讓人惱火的是，曾經(jīng)的被投資方如今也成為了新三板上市值第一的游戲公司。“買不起了”可能是如今最真實(shí)的寫照。
    不得不說(shuō)，華誼此次收購(gòu)的失敗又讓其陷入了所有公司發(fā)展上都會(huì)遇到的瓶頸：未來(lái)的路在何方。
    華誼兄弟已經(jīng)在多個(gè)行業(yè)優(yōu)勢(shì)不再。這家公司的老本行電影行業(yè)，通過(guò)此前馮小剛和萬(wàn)達(dá)院線的“口水戰(zhàn)”已經(jīng)將其劣勢(shì)暴露;發(fā)行方面和光線傳媒(300251.SZ)等公司正面交鋒也未占上風(fēng)。此外還有要燒錢的影視小鎮(zhèn)正在大舉動(dòng)工�？雌饋�(lái)，華誼兄弟正經(jīng)歷著上市以來(lái)最為痛苦的時(shí)刻。
而造成這一切的元兇可能是華誼兄弟自己。
    作為第一批上市的影視股，華誼兄弟當(dāng)之無(wú)愧的獲得了“創(chuàng)業(yè)板影視第一股”的美譽(yù)。彼時(shí)，這一稱號(hào)的背后是對(duì)華誼兄弟在業(yè)內(nèi)地位以及能力的肯定。
    華誼兄弟的發(fā)展歷程，充斥著濃濃的“兄弟情誼”。1994年王中軍和王中磊兩兄弟創(chuàng)立公司伊始，主要經(jīng)營(yíng)的是廣告業(yè)務(wù)，隨后在1998年轉(zhuǎn)行進(jìn)入到影視娛樂(lè)業(yè)。第一部電影的拍攝，就是馮小剛導(dǎo)演的《沒(méi)完沒(méi)了》。當(dāng)時(shí)華誼兄弟身上依舊有濃濃的廣告基因，電影投資是300萬(wàn)元人民幣，其中近200萬(wàn)元是廣告贊助，投資得到了豐厚的回報(bào)。此后華誼兄弟利用自己在業(yè)界滾打20年的經(jīng)驗(yàn)先后捧紅了李冰冰、黃曉明等圈內(nèi)一姐一哥，加之手握葛優(yōu)、馮小剛等一線明星和導(dǎo)演，公司可謂是呼風(fēng)喚雨。
但這一切在2014年戛然而止。當(dāng)時(shí)，資本對(duì)于影視業(yè)的介入讓各路明星開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，紛紛成立自己的工作室，而這是以“兄弟”為重心的華誼兄弟始料未及的。此外，電影圈還橫空殺出萬(wàn)達(dá)院線，以及后起之秀光線傳媒，都同樣讓華誼兄弟寢食難安。
    華誼兄弟面對(duì)危機(jī)，選擇的方向是并購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士分析，這幾年，華誼兄弟不停地將觸角向外延伸至其他領(lǐng)域，使其在電影行業(yè)優(yōu)勢(shì)喪失。
    最近幾年，華誼兄弟有過(guò)大大小小的并購(gòu)案例多達(dá)十多起，行業(yè)覆蓋電影、家庭娛樂(lè)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、咨詢等多個(gè)行業(yè)。正面來(lái)看，不斷的并購(gòu)為華誼帶來(lái)了不俗的回報(bào)，首先就是資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。馮小剛導(dǎo)演在此前的公開(kāi)信中不斷的重復(fù)華誼是家“小公司”，而事實(shí)上通過(guò)不斷的并購(gòu)華誼并不小，相反還出乎意料的“大”。2014年年末華誼的總資產(chǎn)僅為98.19億元，凈資產(chǎn)僅為56.8億元。而今年公布的2016年三季報(bào)顯示，上市公司總資產(chǎn)為196.55億元，凈資產(chǎn)為101.47億元，比起兩年前已經(jīng)擴(kuò)大了整整一倍有余。而反觀口水戰(zhàn)的另一方萬(wàn)達(dá)院線，一向以重資產(chǎn)模式示人的它卻意外的比想象中“小”了許多。截至2016年三季度，萬(wàn)達(dá)院線總資產(chǎn)為169.23億元，比華誼的196.55億元還少了16%;萬(wàn)達(dá)院線的凈資產(chǎn)和華誼兄弟幾乎持平，為101.47億元。通過(guò)不斷的并購(gòu)，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模得到迅速提升，隨之而來(lái)的還有商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資以及可供出售金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)，2016年三季報(bào)中這三項(xiàng)占比達(dá)到了49.21%。

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